取消购汇准备金：你不知道的市场失控

    根据媒体报道，央行已经下发文件，决定从下周一（9月11日起）下调远期购汇外汇风险准备金。此前的准备金率水平为20%，下调之后为零。远期购汇风险准备金大约是在2015年9-10月左右推出，要求银行根据代客的购汇头寸来缴纳一定水平的准备金，而这部分准备金的利率为零。这部分准备金以美元形式缴纳，意味着银行“牺牲了”这部分美元的利息收入，所以就需要将这部分“成本”转嫁给需要购汇的企业，而在外汇市场上，此前20%的准备金大约等于一年购汇成本增加3分钱。

    这样的一个举措，加上此后讨论的“托宾税”（在外汇交易环节中增加交易手续费），以及此后的一系列举措，被认为构成了中国外汇管制的政策框架。中国官方也一直强调，所谓的管制举措，是针对现实状况作出的动态选择，未来也会动态调整。从这个背景来看，取消购汇准备金，是符合这样的政策宣示的。

    事实上，从市况来看，央行也需要考虑为市场逐步提供一定的支撑，而与此前不同，这样的“支撑”是指央行需要避免人民币兑美元出现过于快速的升值。过去两个月来看的人民币升值，事实上是管制举措和美元走弱的综合结果，但在过去的一个星期内，人民币的汇率却开始出现了一定的“失控”。

图：人民币本周盘面走势

    周一：人民币对美元的汇率开始出现快速上调，并很快迫近6.50的关口，在日间交易收盘后，夜盘交易中人民币出现一定的回调；周二和周三，市场的表现还较为纠结，但到了周四，人民币突然在下午出现快速升值，并很快击破6.50的关口。

    从市场表现来看，周四的人民币走势值得关注：当天晚上有欧洲央行的利率决议，市场普遍担心欧元会在当晚的利率决议后快速走强，因此市场开始大量买入人民币以对冲这样的“事件风险”，但接下来的问题是，人民币的快速走强开始带动所有的亚洲货币走强，当晚的亚洲货币盘面，交易员的评价是“找不到美元买盘”，换句话说，人民币的走强已经不再是一个独立的中国官方对抗“空头”的事件，它开始带动整个亚洲外汇市场。

    果然，周五的人民币开盘之后，亚洲货币纷纷击破关键的点位，澳币逼近0.81，台币击破30，韩元重新冲向1120，林吉特也开始出现连续数天的快速走强，在过去的一周兑美元升值超过1.5%。连走势一直非常稳定的印尼盾，也在周五出现了近1%的升值。而人民币在央行维持中间件在6.50上方的状况下，仍然轻易击破了6.45的关口。简单来说，人民币如果继续走强，就会迅速带动更多货币，从而带来交替升值的螺旋之中。

图：“千年不动”的印尼盾也开始升值

    人民币的突然“失控”，事实上也表明市场的头寸开始过于集中于美元卖盘，这样的交易逻辑很简单：市场认为中国不会让人民币在“十九大”之前出现大幅度的贬值，因此只能选择做多人民币来获取其稳定的利息收入，而在这之前需要美元的企业，也只能考虑尽快结汇。这就造成了一种自我加强式的循环效应。

    所以，央行如果不对市场进行一定的管理，那么人民币就只能继续走强，但从宏观上而言，这似乎也并不完全是一件好事。总体而言，央行有意引导人民币在这一位置稳定且出现一定程度的贬值，但市场是否会从善如流，则存在不确定性。

    当然，市场也有一种阴谋论的说法，即此前赌人民币升值的target redemption forward (TRF)，这些头寸在2015年8月开始人民币贬值大潮中被“血洗”，在2015年8月11日之前进行的一些交易，是TRF最后的遗产，多数都是两年期合同，而这些交易在今年8月已经逐步到期，对于这些“最后的人民币多头”来说，他们牺牲了在黎明前——他们没有等到人民币在9月初的疯狂升值。